마카오 게임 산업 전망, 비관적 전환

투자은행 JP모건이 마카오의 2025년과 2026년 게임 산업 전망에 대해 비관적인 시나리오를 모델로 제시했습니다. 3%의 연간 총 게임 수익(GGR) 증가에 대한 기존의 ‘신중한’ 예측이 낙관적으로 보이며 이제는 기대치를 ‘결정적으로 재설정’할 때라고 밝혔습니다.

중국 경제와 환율의 영향

JP모건의 분석가인 김동수와 리셀리나(Selina Li)는 화요일 보고서에서 2025년 4분기 GGR의 최악의 10% 하락을 가정해 예상 모델을 스트레스 테스트했다고 밝혔습니다. 특히, 중국 경제의 둔화와 미중 관세 전쟁으로 인한 약한 위안화가 마카오 게임주에 간접적인 영향을 미칠 수 있다고 경고했습니다.

마카오 GGR에 대한 우려

그 결과, 스트리트의 EBITDA 컨센서스 대비 10%에서 15%의 하락을 예상하면서도, 은행은 여전히 마카오의 여섯 개의 면허를 받은 기업에 대해 급격한 등급 변경을 피하고 있습니다. 갤럭시, MGM, 샌즈, 윈 리조트는 매수 추천을 유지하고, 멜코는 중립, SJM은 매도 추천을 받고 있습니다.

중국 GDP와 게임 수익의 상관관계

역사적 추세로 볼 때, GGR의 10% 감소는 대략적으로 중국 GDP의 5% 감소를 암시하므로 이러한 감소가 합리적인 최악의 경우를 반영한다고 설명합니다. 65년간의 미국 자료와 코로나 전 15년 동안의 중국 데이터를 활용한 선형 회귀 분석에 따르면 GDP 성장이 GGR을 주도하는 주요 요소임을 확인했습니다.

기대치 수정의 필요성

JP모건은 스트리트 컨센서스가 ‘점점 현실과 괴리되고 있으며 진화하는 상황을 따라가지 못하고 있다’면서 예측 수정의 필요성을 강조했습니다. 이러한 격차가 기대치 수정을 촉구하며, 1분기 실적 시즌 후에 스트리트가 조정할 것을 희망한다고 덧붙였습니다.

2025년 마카오 시장 전망

JP모건의 새로운 모델에 따르면, 2025년 마카오 시장의 GGR은 전년 대비 1% 감소한 284억 달러로 예측되고, 2026년에는 다시 2% 감소한 277억 달러에 이를 것으로 보입니다. 이는 매년 6% 성장을 예상하는 컨센서스와는 대조적입니다. 은행은 또한 올해 EBITDA가 73억 2천만 달러로 5% 하락할 것으로 예상하며, 이는 2025년 5% 성장 및 2026년 9% 성장이라는 컨센서스와 차이가 있습니다.

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